水晶光电蓝玻璃放量推升业绩
今明两年蓝玻璃IRCF将分别新增收入5000万和1.6亿元。 浙江水晶光电科技股份有限公司(水晶光电，002273)是精密光学元件制造的龙头厂商，主要产品为光学低通滤波器(OLPF)、红外截止滤光片(IRCF)等光学元件，是数码相机、数码摄像机和手机相机用镜头的重要元件，规模居行业前三名，行业龙头地位稳固。 2011年底至2012年初，水晶光电由于将IRCF生产由台州本部转移至江西鹰潭，使毛利率下降而管理费用大幅提升，
今明两年蓝玻璃IRCF将分别新增收入5000万和1.6亿元。
浙江水晶光电科技股份有限公司(水晶光电，002273)是精密光学元件制造的龙头厂商，主要产品为光学低通滤波器(OLPF)、红外截止滤光片(IRCF)等光学元件，是数码相机、数码摄像机和手机相机用镜头的重要元件，规模居行业前三名，行业龙头地位稳固。
2011年底至2012年初，水晶光电由于将IRCF生产由台州本部转移至江西鹰潭，使毛利率下降而管理费用大幅提升，公司经历短暂经营低谷。随着鹰潭产能陆续稳定投放，公司二季度盈利回升，毛利率、净利率均较大提升，江西较低人工成本也将进一步提高公司盈利水平，预计三季度净利润将增长47%～155%，实现业绩反转。
我们给予公司2013年26倍PE，目标价24.18元，首次评级“增持”。
产能进一步扩充
精密光学元件制造具有较高的技术和客户壁垒，而公司不仅拥有多样化的产品技术储备，同时与日本、中国台湾等地区光学模组和应用厂商建立了密切的合作关系。客户资源丰富，是公司的突出竞争优势。
光学镜头相关部件从产品设计到生产制程，不仅模具精良程度会直接影响到镜片、镜头产品精良程度，相关结构设计，以及镜片成型的条件，如温度、湿度等，甚至成型的秒数、镜片的材料，都会影响到镜头产品的质量，即所谓的良率。
同时，由于光学元件必须依照下游应用产品的要求来做设计、生产及检验，所以材料、尺寸等都必须按下游厂商的要求而做更改，并无固定的标准产品可以应用在任何下游产品上。因此，光学元件生产商需要与下游客户密切配合。
目前相机镜头市场高度集中，以CMOS镜头为例，一旦与这些厂商建立良好合作，就将构筑客户壁垒。公司已经成为增速最快的大立光、玉晶光、新钜科技、舜宇光学等镜头厂商的重要供应商，在大立光的IRCF供应占比靠前，并分别借助大立光和玉晶光切入苹果、诺基亚、HTC等手机大厂，通过新钜科技进入微软Kinect体感游戏产业链等。
水晶光电OLPF下游客户则包括索尼、佳能、奥林巴斯等，均为主要的专业数码相机制造商。
由于客户资源集中，同时对上游产品需求较大，因此大批量量产能力是确保精密光学元件制造商稳定供货的重要保障。公司自上市以来已经实现产能大幅扩张，规模居行业前列，进一步提升综合竞争实力。
水晶光电目前已拥有IRCF年产能4亿片，单反数码相机用OLPF年产能100万套。公司于2011年实施定向增发项目，募集资金净额3.1亿元扩产精密光电薄膜元器件项目，将形成单反单电用光学低通滤波器产能360万套、红外截止滤光片1.8亿片、窄带滤光片2000万片，预计2013年将实现投产，产能规模进一步大幅扩充。
蓝玻璃IRCF出货放量
蓝玻璃红外截止滤光片(IRCF)产品基于蓝玻璃镀膜工艺制造，能够有效过滤红外线，主要应用于像素和拍照质量要求较高的产品。由于其熔炉难度大，技术含量高，拥有这一生产技术的厂家相对较少，主要供应商仅日本三菱旗下的旭硝子(AGC)、日本豪雅(HOYA)和德国肖特等少数几家。
目前蓝玻璃IRCF的主要应用领域为800万及以上像素手机和平板的相机镜头内，随着苹果、三星、诺基亚、LG等手机、平板电脑已经或将要采用800万像素相机，三年有望成为中高端手机和平板电脑的标配。我们预计2012-2015年，采用800万像素相机的手机和平板电脑的出货量年复合增速将达56.07%。
苹果iPhone4S已经采用800万像素的后置相机，后续产品将至少在800万像素以上;三星的三款畅销机型GalaxyS2、S3和Note均配置800万像素相机;其他智能手机品牌如摩托罗拉、诺基亚、HTC、华为、中兴等旗下高端机型也已普遍采用800万像素相机。我们认为800万像素配置已经逐渐成为中高端手机的主流，并随着智能手机渗透率的快速提升而持续增长。
在平板电脑领域，今年开始已有联想、华硕、索尼、LG等部分高端产品采用了800万像素相机配置，占据平板电脑市场60%以上份额的苹果iPad目前则配置了500万像素相机，下一代有望升级至800万像素，将显著推升平板电脑领域蓝玻璃IRCF的需求。
另外3D摄影技术有望配置于高端手机等终端产品中，使其机身后置高像素摄像头数量达到2个，将是蓝玻璃IRCF需求增长的又一推动力量。LG已经推出一款双摄像头产品，包括苹果在内的其他厂商也均在考虑采用这一技术。
水晶光电去年顺利完成蓝玻璃IRCF的研发，今年下半年实现批量出货，业务主要以代工模式展开。目前蓝玻璃IRCF的价格大大高于普通IRCF，市场高度集中，下游主要为苹果、三星等一线品牌厂商所广泛采用，产品供不应求。因此蓝玻璃IRCF量产将给公司业绩带来明显的增量作用。
我们预计水晶光电今明两年蓝玻璃IRCF将分别新增收入5000万元和1.6亿元左右，随着800万以上像素相机逐渐成为中高端智能手机和平板电脑的标配，其收入规模将快速成长。
而水晶光电后续如果能够通过下游终端客户认证，实现代工生产向自主生产的转变，其蓝玻璃IRCF的单位产值和盈利水平都将获得进一步提升。
产品线不断丰富
水晶光电近年不断加大产品研发速度，丰富光学元件产品线，DLP微投和POD视频眼镜均已研发成功，并将逐步产业化;窄带滤光片供货微软体感游戏摄像模组，有望受益于体感操控方式向电视、电脑应用的渗透;CMOS镜头关键部件的光学保护玻璃(coverglass)也已小批量出货，也是公司下一步的产品拓展方向。
视频眼镜被视为下一代具有革命性的便携终端产品，包括谷歌、苹果、微软在内的一线厂商均在积极研发该产品，谷歌在今年年中已经展示了其产品原型，预计明年就将出货，有望引爆视频眼镜市场。
我们预计视频眼镜市场将超过100亿美元，光学部件产值占比约三分，公司依托于技术先发优势，有望受益。
此外，随着索尼微投DV的成功上市，有望掀起微投在相机、摄影机、手机及媒体播放器等小型装置的应用风潮。公司此前曾与三星等手机厂商合作开发微投手机，相关技术成熟，目前正积极切入微投DV市场。
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发布时间：2017.02.21
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